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一、事件概述

发改委发布《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》（后文简称《通知》）。与2024年的电煤中长期合同签订履约工作方案相比 ，2025年的中长期合同签约方式发生如下变化：

二 、分析与判断

Ø 长协签约量整体稳健，比例略有下滑 。

Ø 据《通知》
，“原则上煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，重点煤炭企业任务量较上一年保持总体稳定 ” ，与2024年版“原则上每家煤炭任务量不低于自有资源量的80%”相比
，比例略有下滑，但考虑到“重点煤炭企业任务量较上一年保持总体稳定
” ，预计长协绝对量与去年基本持平。

Ø 履约率略有下滑
。

Ø《通知》要求月度履约率不低于80%
，季度履约率不低于90%，全年全责是足额履约 ，最低不得低于90%。而2024年版则要求全年足额完成履约任务 。与2024年版相比
，对长协履约的要求略有放松
。

Ø “基准价+浮动价”的模式不变，引入CECI指数。

Ø《通知》明确 ，浮动价采用全国煤炭交易中心综合价格指数（NCEI）、环比和动力煤综合价格指数（BSPI）
、中国电煤采购价格指数（CECI）以及秦皇岛动力煤综合交易价格指数（CCTD）综合确定
，与2024年相比增加CECI指数（2024年版未做明确要求，因此沿用2023年计算公式） 。我们选取CECI沿海指数（Q5500综合价）测算 ，2024年1-11月长协价格在701~717元/吨之间波动，且高于2024年长协实际执行价格3~10元/吨
，测算2024年1-11月均价为708元/吨，较实际长协执行均价高6元/吨
。考虑到CECI指数本身价格高于原有的三个指数 ，同时价格弹性略高于原有的三个指数
，我们认为CECI指数的引入有助于长协价格的提升。

Ø 对“质量 ”做出相关要求 。

Ø《通知》明确，电煤中长期合同应有明确的质量条款并纳入履约监管 ，保障供应煤质
。要按照“优质优价
，低质低价
”原则，由供需双方在合同中明确煤质偏差结算机制 ，鼓励协商确定热值折算系数。2024年版本中则并无对煤质的相关要求 。

Ø 综上
，2025年长协签约比例由80%下降至75%，但考虑到重点企业的任务量总体保持稳定以及发电量的持续提升 ，我们认为2025年的长协总量预计整体保持平稳
。价格方面
，引入CECI指数后价格弹性或有所增加，中枢有望小幅上移。

三、投资建议

考虑长协价格中枢有望提升 ，高长协占比公式有望受益，建议关注中国神华
，陕西煤业，中煤能源 、新集能源
、晋控煤业、山煤国际等公司 。

四 、风险提示

经济增速放缓风险 ，长协价格机制发生变化。

重点公司盈利预测
、估值与评级

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煤炭行业事件点评：2025 长协比例略降 ，价格有望略增-2024.11.25

报告作者：

周泰 

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李航

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王姗姗

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卢佳琪

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